ЮФУ
ул. М. Горького, 88, к. 211
г.Ростов-на-Дону, Россия
344002
+7 (863) 250-59-54
Адрес электронной почты защищен от спам-ботов. Для просмотра адреса в вашем браузере должен быть включен Javascript.
Адрес электронной почты защищен от спам-ботов. Для просмотра адреса в вашем браузере должен быть включен Javascript.

TERRA ECONOMICUS

Гипотеза финансовой нестабильности почти 50 лет спустя Гипотеза финансовой нестабильности почти 50 лет спустя


TERRA ECONOMICUS, Том 23, номер 1,

Цитирование: Розмаинский И.В. (2025). Гипотеза финансовой нестабильности почти 50 лет спустя. Terra Economicus 23(1), 21–36. DOI: 10.18522/2073-6606-2025-23-1-21-36

Статья содержит обзор теоретического содержания и эмпирических приложений гипотезы финансовой нестабильности, сформулированной Хайманом Мински и также известной как гипотеза финансовой хрупкости. Показано, что эта теория является развитием идей Дж.М. Кейнса о внутренней нестабильности капиталистической системы. Согласно этой гипотезе, по мере экономического подъема фирмы переходят к более «хрупким» режимам финансирования, при которых их финансовых поступлений начинает не хватать для выполнения долговых обязательств. Чем дольше длится процветание, тем больше доля фирм, характеризующихся «хрупкими» режимами финансирования. В соответствии с этой гипотезой перед началом рецессии и в ее разгар доля «хрупких» фирм должна достигать максимума. Таким образом, «стабильность дестабилизирует». Опыт Великой рецессии 2008–2009 гг. увеличил интерес к гипотезе финансовой нестабильности, в результате чего за последние 15 лет появилось большое количество эмпирических исследований на данных США, стран Западной Европы, Латинской Америки, Азии, России и т.д. В статье делается попытка осмысления и обобщения этих исследований. В большинстве таких работ делается вывод о накоплении финансовой хрупкости частными фирмами перед Великой рецессией и рецессией в связи с пандемией COVID-19, а также – применительно к некоторым странам Европы – перед европейским долговым кризисом. Также рассматриваются случаи применения гипотезы финансовой нестабильности к нетривиальным кейсам – от последствий диверсификации компаний до последствий институциональных реформ. Затронут вопрос и об анализе финансовой хрупкости государственного сектора и сектора домохозяйств.

Ключевые слова: гипотеза финансовой нестабильности; финансовая хрупкость; Мински; Понци-фирмы; Великая рецессия; посткейнсианство


Список литературы:
Березкина О.А., Розмаинский И.В. (2024). Динамика финансовой хрупкости компаний нефинансового частного сектора Гонконга во взаимосвязи с ходом делового цикла. AlterEconomics 21(3), 474–496. [Berezkina, O., Rozmainsky, I. (2024). Dynamics of financial fragility in Hong Kong’s non-financial private companies and the business cycle. AlterEconomics 21(3), 474–496 (in Russian)].
Бобрышова А.С., Розмаинский И.В. (2022). Эмпирический анализ финансовой хрупкости общественного сектора в Южной Корее. AlterEconomics, 19(3), 483–505. [Bobryshova, A., Rozmainsky, I. (2022). Empirical analysis of the financial fragility of the public sector in South Korea. AlterEconomics, 19(3), 483–505 (in Russian)].
Кейнс Дж.М. (1978). Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс. [Keynes, J.M. (1978). The General Theory of Employment, Interest and Money. Moscow: Progress Publ. (in Russian)].
Леонтьев П.В., Розмаинский И.В. (2024). Динамика финансовой нестабильности организаций в условиях институциональных реформ: опыт Узбекистана. Journal of Institutional Studies 16(4), 128–145. [Leontyev, P., Rozmainsky, I. (2024). The dynamics of financial instability of organizations during institutional reforms: The case of Uzbekistan. Journal of Institutional Studies 16(4), 128–145 (in Russian)].
Новикова А.Ю., Розмаинский И.В. (2020). Сектор нефинансовых частных фирм в Португалии в 2001–2017 годах: анализ на основе гипотезы финансовой хрупкости. Вопросы экономики (3), 115–128. [Novikova, A., Rozmainsky, I. (2020). The non-financial private firms’ sector of Portugal in 2001–2017: The financial fragility hypothesis-based analysis. Voprosy Ekonomiki (3), 115–128 (in Russian)].
Подругина А.В. (2018). Ужесточение финансового регулирования: влияние на кредитный цикл США. Мир новой экономики 12(3), 68–81. [Podrugina, A. (2018). Tightening financial regulation: The impact on the credit cycle in the USA. Mir novoi ekonomiki 12(3), 68–81 (in Russian)].
Розмаинский И.В., Селицкий М.С. (2021). Подтверждение гипотезы финансовой нестабильности на данных частных фирм Южной Кореи. Журнал экономической теории 18(3), 417–432. [Rozmainsky, I., Selitsky, M. (2021). The financial instability hypothesis and the case of private non-financial firms in South Korea. Zhurnal Ekonomicheskoj Teorii [Russian Journal of Economic Theory] 18(3), 417–432 (in Russian)].
Розмаинский И.В., Денисова Н.Н., Плотникова В.А. (2023). Динамика финансовой хрупкости компаний нефинансового частного сектора США. AlterEconomics 20(1), 246–270. [Rozmainsky, I., Denisova, N., Plotnikova, V. (2023). Dynamics of financial fragility of companies in the US non-financial private sector. AlterEconomics 20(1), 246–270 (in Russian)].
Скоробогатов А.С. (2005). Макроэкономическая роль институтов: от онтологической неопределенности к концепции делового цикла. Экономический вестник Ростовского государственного университета 3(2), 83–95. [Skorobogatov, A. (2005). The macroeconomic role of institutions: From ontological uncertainty to the conception of the business cycle. Economic Herald of Rostov State University 3(2), 83–95 (in Russian)].
Скоробогатов А.С. (2024). Денежно-кредитная политика и долговременная стабильность экономики. Вопросы экономики (8), 28–49. [Skorobogatov, A. (2024). Monetary policy and long-run economic stability. Voprosy Ekonomiki (8), 28–49 (in Russian)].
Столбов М. (2010). Гипотеза финансовой нестабильности Хаймана Мински и экономический кризис в России. Мировая экономика и международные отношения (3), 56–64. [Stolbov, M. (2010). The Hyman Minsky’s financial instability hypothesis and the economic crisis in Russia. World Economy and International Relations (3), 56–64 (in Russian)].
Сяо Сяохуа, Пень Фанпинь, Жан Каи (2018). 夏晓华, 彭方平, 展凯. Экономический долг, финансовая стабильность и циклы Мински. 经济负债, 金融稳定与明斯基周期 Economic Theory and Economic Management 5, 经济理论与经济管理. http://jjll.ruc.edu.cn/CN/PDF/129 83?token=8e54527c87db40de8a63dcb6177611f9 (дата обращения: 06.07.2024)
Arestis, P., Glickman, M. (2002). Financial crisis in Southeast Asia: Dispelling illusion the Minskyan way. Cambridge Journal of Economics 26(2), 237–260.
Argitis, G., Nikolaidi, M. (2014). The financial fragility and the crisis of the Greek government sector. International Review of Applied Economics 28(3), 274–292.
Bezemer, D. (2001). Post-socialist financial fragility: The case of Albania. Cambridge Journal of Economics 25(1), 1–23.
Bai, M. (2025). Corporate diversification and Ponzi finance. Preprint. University of Waikato. https:// www.researchgate.net/publication/387971136_Corporate_Diversification_and_Ponzi_Finance (accessed on January 8, 2025)
Beshenov, S., Rozmainsky, I. (2015). Hyman Minsky’s financial instability hypothesis and the Greek debt crisis. Russian Journal of Economics 1(4), 419–438.
Bryleva, E., Rozmainsky, I. (2022). The non-financial private firms’ sector of Spain in 2011–2017: The financial fragility hypothesis-based analysis. International Review of Applied Economics 36(3), 448–473.
Budnevich Portales, C., Favreau Negront, N., Caldentey, E. (2021). Chile’s thrust towards financial fragility. Investigación Económica 80(315), 81–106.
Caldentey, E., Favreau-Negront, N., Lobos, L. (2019). Corporate debt in Latin America and its macroeconomic implications. Journal of Post Keynesian Economics 42(3), 335–362.
Can, C., Canoz, I. (2020). Testing Minsky’s financial fragility hypothesis for Turkey’s public finances. Public Finance Quarterly 4, 497–514.
Carvalho, F. (1992). Mr. Keynes and Post Keynesians. Principles of Macroeconomics for a Monetary Production Economy. Aldershot: Edward Elgar.
Charles, S. (2024). Does the Eurozone live in a Minskyan world? Research in Economics 78(4), 100984.
Davidson, P. (1972). Money and the Real World. London: Macmillan.
Davis, L., De Souza, J., Hernandez, G. (2019). An empirical analysis of Minsky regimes in the US economy. Cambridge Journal of Economics 43(3), 541–584.
Feijó, C., Lamonica, M., Lima, S. (2021a). The Brazilian investment cycle: Financial fragility of the industrial sector. Investigacion Económica 80(317), 34–57.
Feijó, C., Lamonica, M., Lima, S. (2021b). Investment cycle of the Brazilian economy: A panel cointegration analysis of industrial firms based on Minsky’s financial instability hypothesis – 2007–2017. Journal of Post Keynesian Economics 44(4), 604–622.
Ferrari-Filho, F., Terra, F., Conceicao, O. (2010). The financial fragility hypothesis applied to the public sector: an analysis for Brazil’s economy from 2000 to 2008. Journal of Post Keynesian Economics 33(1), 151–168.
Keynes, J. (1937a). The general theory of employment. Quarterly Journal of Economics 51(2), 209–223.
Keynes, J. (1937b). Alternative theories of the rate of interest. Economic Journal 47(186), 242–252.
Keynes, J. (1937c). The “ex ante” theory of the rate of interest. Economic Journal 47(188), 663–669.
Khatatbeh, I., Samman, H., Al Salamat, W., Meqbel, R. (2024). The effect of corporate governance on financial fragility in non-financial companies: A Minskyian approach. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management 17(6), 1100–1119.
Kregel, J. (2007). The natural instability of financial markets. Working Paper № 523. The Levy Economics Institute.
Laborda, J., Salas, V., Suarez, C. (2021). Financial constraints on R&D projects and Minsky moments: Containing the credit cycle. Journal of Evolutionary Economics 31(4), 1089–1111.
Minsky, H. (1975). John Maynard Keynes. New York: Columbia University Press.
Minsky, H. (1977). The Financial Instability Hypothesis: An interpretation of Keynes and an alternative to “standard” theory. Nebraska Journal of Economics and Business 16(1), 5–16.
Minsky, H. (1980). Capitalist financial processes and the instability of capitalism. Journal of Economic Issues 14(2), 505–523.
Minsky, H. (1986). Stabilizing an Unstable Economy. New Haven: Yale University Press.
Minsky, H. (1992). The Financial Instability Hypothesis. Working Paper № 74. The Levy Economics Institute.
Mulligan, R. (2013). A sectoral analysis of financial instability hypothesis. The Quarterly Review of Economics and Finance 53(4), 450–459.
Mulligan, R., Lirely, R., Coffee, D. (2014). An empirical examination of Minsky’s financial instability hypothesis. Journal des Économistes et des Études Humaines 20(1), 1–17.
Nishi, H. (2019). An empirical contribution to Minsky’s financial fragility: Evidence from non-financial sectors in Japan. Cambridge Journal of Economics 43(3), 585–622.
Pardo-Beltrán, E. (2005). Minsky’s financial fragility applied to the case of Colombia, 1970–2000. Draft for comments. New School for Social Research. New York.
Phan, L., Beruvides, M., Tercero-Gómez, V. (2024). Statistical analysis of Minsky’s financial instability hypothesis for the 1945–2023 era. Journal of Risk and Financial Management 17(1), 32. DOI: 10.3390/jrfm17010032
Pedrosa, I. (2019). Firms’ leverage ratio and the Financial Instability Hypothesis: An empirical investigation for the US economy (1970–2014). Cambridge Journal of Economics 43(6), 1499– 1523.
Perepelkina, E., Rozmainsky, I. (2023). Empirical analysis of the financial fragility of Russian enterprises using the financial instability hypothesis. Journal of Post Keynesian Economics 46(2), 243–273.
Rozmainsky, I., Kovezina, Yu., Klimenko, A. (2022). An empirical application of the financial instability hypothesis based on data from the Dutch non-financial private sector. Journal of Post Keynesian Economics 45(2), 281–300.
Rozmainsky, I., Rodionova, T. (2021). The financial fragility hypothesis and the debt crisis in Italy in the 2010s. Terra Economicus 19(1), 6–16.
Schroeder, S. (2002). A Minskian analysis of financial crisis in developing countries. CEPA Working Paper 2002–09.
Schroeder, S. (2009). Defining and detecting financial fragility: New Zealand’s experience. International Journal of Social Economics 36(3), 287–307.
Scott, R., Pressman, S. (2019). Financially unstable households. Journal of Economic Issues 53(2), 523–531.
Terra, F., Ferrari-Filho, F. (2021). Public sector financial fragility index: An analysis of the Brazilian federal government from 2000 to 2016. Journal of Post Keynesian Economics 44(3), 365–389.
Torres Filho, E., Martins, N., Miaguti, C. (2019). Minsky’s financial fragility: An empirical analysis of electricity distribution companies in Brazil (2007–15). Journal of Post Keynesian Economics 42(1), 144–168.
Tymoigne, E. (2011). Measuring macroprudential risk: Financial fragility indexes. Working Paper № 654. The Levy Economics Institute.

Издатель: Южный Федеральный Университет
ISSN: 2073-6606