ЮФУ

ул. М. Горького, 88, к. 211
г.Ростов-на-Дону, Россия
344002
+7 (863) 250-59-54
terraeconomicus@mail.ru 
te@sfedu.ru

Теория равновесия на фондовом рынке: проблемы интерпретации понятийного аппарата в прикладном анализе

TERRA ECONOMICUS, , Том 12 (номер 4),
с. 68-78

Статья посвящена обсуждению ключевых понятий теории равновесного ценообразования на фондовом рынке, явные и неявные трактовки которых в теоретических моделях (прежде всего, в различных версиях модели CAPM), с одной стороны, и в эмпирических исследованиях, с другой стороны, находятся в фундаментальном противоречии друг с другом. К таким понятиям относятся понятия равновесия, равновесной цены/оценки акций, и даже собственно рынка акций. В контексте указанных моделей равновесие – это, при прочих равных условиях, стабильность структуры инвестиционных портфелей; понимаемое таким образом равновесие, будучи достигнуто, не предполагает уже сделок с акциями. Параметры же совершаемых сделок, вопреки сложившейся исследовательской практике, не могут считаться равновесными. Следствием искажений понятийного аппарата становится изначально неверная постановка исследовательских вопросов в прикладных исследованиях, не говоря уже о широком распространении неверных, фактически мифологизированных трактовок исходных теоретических моделей.


Ключевые слова: фондовый рынок; равновесие; ценообразование на рынке финансовых активов; методология экономической теории

Список литературы:
  • Воронцовский А. (2009). Некоторые особенности переноса теоретических знаний в реальную экономику (на примере рынка капитала) // Вестник Санкт-Петербургского университета, Серия 5, вып.1, с. 22–36.
  • Кадочников Д. (2012). Спрос на деньги в структурных моделях формирования валютных курсов // Вопросы экономики, № 7, с. 96–113.
  • Black F. (1972). Capital market equilibrium with restricted borrowing // Journal of Business, vol. 45, no. 3, pp. 444–454.
  • Black F., Scholes M. (1973). The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, vol. 81, no. 3, pp. 637–654.
  • Boyle G., Young L. (1988). Asset Prices, Commodity Prices, and Money: A General Equilibrium, Rational Expectations Model // The American Economic Review, vol. 78, no. 1, pp. 24–45.
  • Breeden D. (1979). An Intertemporal Asset Pricing Model with Stochastic Consumption and Investment Opportunities // Journal of Financial Economics, vol. 7, no. 3, pp. 265–96.
  • Breeden D. (1986). Consumption, Production, Inflation and Interest Rates: A Synthesis // Journal of Financial Economics, vol. 16, no. 1, pp. 3–39.
  • Carroll C., Wei K. (1988). Risk, Return, and Equilibrium: An Extension // The Journal of Business, vol. 61, no. 4, pp. 485-499.
  • Cox J., Ingersoll J., Ross S. (1985). An Intertemporal General Equilibrium Model of Asset Prices // Econometrica, vol. 53, no. 2, pp. 363–84.
  • Epstein L., Wang T. (1994). Intertemporal Asset Pricing under Knightian Uncertainty // Econometrica, vol. 62, no. 2, pp. 283–322.
  • Fama E., French K. (1996). The CAPM is Wanted, Dead or Alive // The Journal of Finance, vol. 51, no. 5, pp. 1947–1958.
  • Fama E., French K. (2004). The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence // The Journal of Economic Perspectives, vol. 18, no. 3, pp. 25–46.
  • Fernholz R., Shay B. (1982). Stochastic Portfolio Theory and Stock Market Equilibrium // The Journal of Finance, vol. 37, no. 2 pp. 615–624.
  • Foley D. (1975). On Two Specifications of Asset Equilibrium in Macroeconomic Models // Journal of Political Economy, vol. 83, no. 2, pp. 303–24.
  • Grauer F., Litzenberger R. (1979). The Pricing of Commodity Futures Contracts, Nominal Bonds and Other Risky Assets under Commodity Price Un-certainty // Journal of Finance, vol. 34, pp. 69–83.
  • Grossman S. (1978). Further results on the informational efficiency of competitive stock markets // Journal of Economic Theory, vol. 18, no. 1, pp. 81–101.
  • Grossman S., Stiglitz J. (1980). On the Impossibility of Informationally Efficient Markets // The American Economic Review, vol. 70, no. 3, pp. 393–408.
  • Huberman G. (1982). A Simple Approach to Arbitrage Pricing Theory // Journal of Economic Theory, vol. 28, no. 1, pp. 183–191.
  • Karni E. (1979). On the Specification of Asset Equilibrium in Macroeconomic Models: A Note // Journal of Political Economy, vol. 87, no. 1, pp. 171–177.
  • Keynes J. (1921). A Treatise on Probability. London: Macmillan.
  • Keynes J. (1936). The General Theory of Employment Interest and Money. London: Macmillan.
  • Knight F. (1921). Risk, Uncertainty and Profit. Boston: Houghton Mifflin.
  • Judd K., Kubler J., Schmedders K. (2003). Asset Trading Volume with Dynamically Complete Markets and Heterogeneous Agents // Journal of Finance, vol. 58, no. 5, pp. 2203–2218.
  • Lintner J. (1965). The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets // Review of Economics and Statistics, vol. 47, no. 1, pp. 13–37.
  • Lo A., Wang J. (2000). Trading volume: definitions, data analysis, and implications of portfolio theory // Review of Financial Studies, vol. 13, no. 2, pp. 257–300.
  • Lo A., Wang J. (2006). Trading Volume: Implications of an Intertemporal Capital Asset Pricing Model // The Journal of Finance, vol. 61, no. 6, pp. 2805–2840.
  • Lucas R. (1978). Asset Prices in an Exchange Economy // Econometrica, vol. 46, no. 6, pp. 1429–45.
  • Markowitz H. (1952). Portfolio Selection // The Journal of Finance, vol. 7, no. 1, pp. 77–91.
  • Markowitz H. (1959). Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York: John Wiley and Sons, Inc.
  • Markowitz H. (1987). Mean-Variance Analysis in Portfolio Choice and Capital Markets. New York: Basil Blackwell Inc.
  • Markowitz H. (1991). Foundations of Portfolio Theory // The Journal of Finance, vol. 46, no. 2, pp. 469–477.
  • Markowitz H. (1999). The Early History of Portfolio Theory: 1600–1960 // Financial Analysts Journal, vol. 55, no. 4, pp. 5–16.
  • Merton R. (1973). An Intertemporal Capital Asset Pricing Model // Econometrica, vol. 41, no. 5, pp. 867–887.
  • Milgrom P., Stokey N. (1982). Information, trade and common knowledge // Journal of Economic Theory, vol. 26, no. 1, pp. 17–27.
  • Mossin J. (1966). Equilibrium in a Capital Asset Market // Econometrica, vol. 34, no. 4, pp. 768–783.
  • Nielsen L. (1988). Uniqueness of Equilibrium in the Classical Capital Asset Pricing Model // The Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 23, no. 3, pp. 329–336.
  • Patinkin D. (1958). Liquidity Preference and Loanable Funds: Stock and Flow Analysis // Economica, vol. 25, no. 100, pp. 300–318.
  • Perold F. (2004). The Capital Asset Pricing Model // The Journal of Economic Perspectives, vol. 18, no. 3, pp. 3–24.
  • Ross S. (1976). Arbitrage theory of capital asset pricing // Journal of Economic Theory, vol. 13, no. 3, pp. 341–360.
  • Ross S. (1978). The Status of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) // The Journal of Finance, vol. 33, no. 3, pp. 885–901.
  • Rubinstein M. (1976). The Valuation of Uncertain Income Streams and the Pricing of Options // Bell Journal of Economics, vol. 7, no. 2, pp. 407–425.
  • Seha M., Tinic S., West R. (1986). Risk, Return, and Equilibrium: A Revisit // Journal of Political Economy, vol. 94, no. 1, pp. 126–147.
  • Shanken J. (1982). The Arbitrage Pricing Theory: Is It Testable? // Journal of Finance, vol. 37, no. 5, pp. 1129–1140.
  • Shanken J. (1985). Multi-Beta CAPM or Equilibrium-APT?: A Reply // Journal of Finance, vol. 40, no. 4, pp. 1189–1196.
  • Sharpe W. (1964). Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk // Journal of Finance, vol. 19, no. 3, pp. 425–442.
  • Sharpe W. (1967). Portfolio Analysis // The Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 2, no. 2, pp. 76–84.
  • Sharpe W. (1991). Capital Asset Prices with and without Negative Holdings // The Journal of Finance, vol. 46, no. 2, pp. 489–509.
  • Solnik B. (1974). An Equilibrium Model of the International Capital Market // Journal of Economic Theory, vol. 8, no. 4, pp. 500–524.
  • Stulz R. (1981). A Model of International Asset Pricing // Journal of Financial Economics, vol. 9, no. 4, pp. 383–406.
  • Tobin J. (1958). Liquidity Preference as Behavior Towards Risk // Review of Economic Studies, vol. 25, no. 2, pp. 65–86.
  • Tobin J. (1969). A General Equilibrium Approach to Monetary Theory // Journal of Money, Credit and Banking, vol. 1, no. 1, pp. 15–29.
Издатель: Южный Федеральный Университет
Учредитель: Южный федеральный университет
ISSN: 2073-6606